01
市场回顾
海外方面，美国通胀数据超预期引发市场对美联储政策路径的重新定价，叠加特朗普政策扰动，再通胀担忧有所升温，美股情绪承压，长端美债收益率大幅波动，美元因短期关税担忧缓解震荡下行，黄金表现相对稳健。
国内方面，产业利好和政策预期驱动下，权益市场信心增强，风险偏好回升，国内科技资产价值重估成为市场主线，港股科技板块表现更为强势。稳汇率、防空转和防控中小银行配债风险下，尽管资金供给相对充裕，但价格始终偏贵，短端资金和长债利率倒挂，叠加股市风险偏好提升，股债跷跷板效应明显，债市整体承压。
（数据来源：wind，日期截至2025年2月14日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）
02
行业情况
本周申万一级31个行业涨多跌少，传媒、计算机等板块大涨，煤炭、国防军工、石油石化行业领跌。
本周传媒、计算机等科技板块热度持续提升。《哪吒2》票房正式突破100亿元，猫眼预测总票房超过160亿元，成为现象级文化爆款，影视传媒热度受《哪吒2》票房提振，表现强势；作为计算机及软件应用的领先技术代表，DeepSeek催化了行业景气度的回暖。技术创新改善了整体AI应用生态，有助于推动相关软件、芯片及数据服务企业业绩增长，提升行业估值预期。
（数据来源：wind，日期截至2025年2月14日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）
03
策略观点
◆【华创固收团队】货政报告关注六大要点——2024Q4货政报告解读
2025年2月13日，央行发布2024年四季度货币政策执行报告。总体基调上，延续“适度宽松”，重申“强化逆周期调节”等；此外，新增“择机调整优化政策力度和节奏”；流动性方面，保留“引导市场利率围绕政策利率波动”，政策工具箱补充完善后，对于资金价格的管控或进一步增强；信贷方面，合理增长、均衡投放的要求延续，新增强调深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化；降成本方面，重申金融机构的市场化定价能力，着重提高LPR报价质量，明确指出促进企业和居民融资成本“下降”；汇率方面，稳汇率措辞基本延续四季度货政例会说法，当前外部环境的压力或依然偏大，央行仍有侧重；长端利率方面，与Q3一致未提及“中长期债券收益率的变化”。针对以上问题重点展开分析。
要点一：对于经济形势更乐观，通胀延续“温和回升”
央行对于经济形势的判断更加乐观，强调“把各方面积极因素转化为发展实绩”。将Q3货政报告“新旧动能加速转换、需求仍有改善空间、逆周期调节逐步显现”对应调整为“经济有利因素增多、需求有较大改善潜力、宏观政策更加有为”，措辞更加乐观。物价运行方面，延续“温和回升”，整体变化不大。
要点二：“适度宽松”延续，择机调整优化政策力度和节奏
货币政策基调延续“适度宽松”延续，择机调整或指向政策对冲主要视经济修复情况而定。（1）延续“适度宽松”的说法，新增提及综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，“择机调整优化政策力度和节奏”，或指向未来货币政策的灵活性，短期对基本面边际变化较为认可，或仍处于政策效果观察阶段。（2）将Q3报告中的“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度”改为“强化逆周期调节”，表述更加积极。
要点三：关注银行体系流动性，强调总量工具的综合使用
流动性方面，（1）依旧强调增强政策利率的权威性，不过此次报告将“适度收窄利率走廊”隐去，7月央行设立临时隔夜正逆回购，但或不急于操作。（2）政策工具使用上，未提及收窄利率走廊，由Q3的强调综合运用7天逆回购、买断式逆回购等调整为“综合运用利率、准备金工具”。（3）Q4报告中隐去“保持货币市场利率平稳运行”。不过，延续Q3报告中说法，继续强调“引导货币市场利率围绕政策利率波动”，且依旧要“持续加强对银行体系流动性供求监测”，预计当前偏高的资金价格仍有一定修复机会。
要点四：信贷着墨相对淡化，明确推动实体成本“下降”
信贷方面，着墨相对淡化，表述基本与此前一致，“防范资金沉淀空转”的前提下，“深入挖掘有效信贷需求”。此前四季度货政例会中已明确提出“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，银行年初开门红布局较为积极，故本次货政报告中对于信贷的表述基本延续Q3报告中说法，对于信贷的着墨相对淡化，未提及“均衡投放”等，总体目标仅提出“保持货币信贷合理增长”。
降成本方面，由推动企业融资和居民信贷成本“稳中有降”调整为“下降”，表态更加积极。“降成本”措辞倾向更积极，虽相较Q3报告中删去“发挥好政策利率和LPR下行的带动作用”，不过适度宽松的大定调下，年内政策利率降息仍有望带动贷款成本下滑，后续和OMO价差或有进一步收窄的可能。
要点五：“稳汇率”强调“韧性”，重申三个“坚决”
汇率方面，政策侧重较强，但增量信息较为有限，基本与Q4货政例会的表态一致。Q3报告中仍强调汇率“弹性”，本次报告则更加强调汇率“韧性”；并且，综合施策，稳定预期，增强外汇市场韧性，加强外汇市场管理以及“三个坚决”的提法与年初发布的Q4货政例会公报基本一致，央行当前对于“稳汇率”仍有侧重。
要点六：未直接提及“关注长端利率相关”
长债收益率方面，未直接提及“关注长端利率相关”。本次货政报告与Q3一致，并未提及“关注长端收益率变化”，仅在专栏《进一步完善央行公开市场操作体系》中强调央行就长期国债收益率与市场加强沟通，防范长期国债收益率单边下行潜藏的系统性风险。
总结而言，Q4货政报告延续“适度宽松”的政策基调，更加强调工具使用的灵活性，强调择机调整优化政策力度和节奏。在工具使用上由Q3货政报告中更加强调数量型投放转为强调综合运用利率、存款准备金率工具，突出“降实体成本”，总量宽松的窗口仍未关闭，但短期对基本面边际变化较为认可，关注海外货币政策动向的诸多约束下，短期或仍处于政策效果观察阶段。
◆【申万宏源】“人工智能+”行情正从硬件端迈向应用端
近期A股在DeepSeek的强烈催化下，“人工智能+”行情火如荼地展开，相关概念股持续火热，成为2025年市场春季躁动最强主线。结合A股史上几次“+行情”复盘，试图对本轮“人工智能+”行情特征进行展望。
A股历史上共有６次“＋行情”，但根据每轮行情对应基本面产业趋势的不同，可以划分为两类：一类是“旧行业跨界进入新赛道”模式（这类模式主要表现为传统行业公司通过跨界进入热门新领域，以寻求第二增长曲线，其核心逻辑是行业周期的切换或政策红利的驱动），如2009年的“+地产“、2010-2011年的“+采矿”、2013年的“+大健康”、2020年的“+新能源”；另一类是“新技术赋能各行业”模式（这类模式主要表现为新兴技术对各行各业的赋能与重塑，推动各行业实现转型升级，其核心逻辑是技术革命催生的产业变革），如2015年的“互联网+”以及当下的“人工智能+”。这两类模式在行情驱动逻辑、影响范围、持续时间及市场表现上均存在一定差异。
1.“+行情”始末特征：以关键性产品发布、应用和政策持续落地为高潮，以渗透率、拥挤度、资本热度走弱为退潮尾声。“+行情”往往始于政策/产业趋势的拐点，在行业内公司开始大量扩产、其他行业公司大量跨界涌入、相关应用不断落地、产业渗透率快速攀升时逐渐达到高潮，然后于政策紧缩、流动性收紧、行业基本面走弱时结束。“+行情”的强弱往往取决于政策的战略地位、产业趋势的进程以及最终业绩验证的综合力量。本轮“人工智能+”行情具备政策和产业共振的条件，AI应用落地已走到拐点爆发的前夜，行情尚未结束。
2.“+行情”涨幅特征与回撤：本轮行情涨幅未达充分，阶段性回撤通常在20%左右。6次“+行情”背后是从对资源的重估到对科技带来的新增长曲线的再定价，其中资源重估想象力空间有限，行情持续时间和幅度较小，而科技带来的变革则更为显著，想象空间更大，其行情的强度也更加显著。中期角度看，本次“人工智能+”行情始于2022年10月，到目前持续了2年半（中间经历过1年半的熊市市场阶段），科技TMT指数实现49%的累计收益和39%的超额收益率。如果考虑到中间经历了较长时间阶段整体市场的低迷，从2024年9月24日至今（接近半年时间），计算机、电子、传媒和通信的涨幅分别为76%、57%、59%和43%，从时间上和累计涨幅上均未达淋漓尽致状态。但如果考虑到节奏，从上升浪的回撤调整幅度而言，历史每轮 “+行情”在上升浪的中期回撤幅度大概在20%上下（不包括由于宏观因素造成的市场整体低迷情况）。
3.“+行情”微观个股特征：“+行情”大概率有批量十倍股，当前主要以算力硬件端涨幅接近，应用端尚未出现。以2022年10月至2025年2月13日为区间，AI相应领域个股统计其最低点和最高点以及其间累计涨幅发现，以累计涨幅来看，当前仅有寒武纪为十倍股（从2023年1月3日到2025年1月10日，累计涨幅1238%），其次算力链核心公司新易盛和中际旭创累计涨幅分别为927%和896%，逼近十倍股，除此之外，涨幅较为靠前的多数分布在硬件端算力领域，且部分公司已于2024年11月或更早2023年股价见顶。而偏软件的计算机和传媒以及具身智能的机械设备则涨幅相对靠后，且最高点时间也更靠后。目前，全产业链大概有30多只5倍股，但应用端公司集中在3倍股和4倍股更多。以当前十倍股情况来看，行情还未演绎至极致，短期看后续行业内部结构切换正在进行时。
4.“+行情”个股选择：技术迭代下，市场龙头股在不断变化。“新技术赋能各行业”模式下，由于技术的进步与发展往往是非线性且充满变数的，因此使得“后来者居上”的剧本不断上演，即龙头股的地位充满变数，也使得选股的重要性更加重要。选取这种模式下2013-2015年的“互联网+”行情，在每一上升浪中我们发现前十大个股重合度往往很低，意味着在快速的技术迭代中，市场的龙头也在快速变化，选股和自上而下挖票变得非常重要。
5.“+行情”估值与基本面顺序：行业业绩并非行情开启必要条件，拔估值到业绩拐点可经历3-5个季度，当前硬件已兑现业绩，后续看应用。复盘每轮“+行情”，多数情况是估值先行或同步于业绩兑现。行业业绩并非行情开启必要条件，拔估值到业绩拐点可经历3-5个季度。从2022年10月开启的科技行情看，目前硬件端已经历了2023年估值提升和2024年业绩的兑现，电子扣非净利润增速已从2022年的-34.2%到2023年的-35.4%再到2024年的56.7%，通信扣非净利润增速2022年已扭亏为正，实现22%低增长，且23年和24年ROE均保持历史相对高位。而相反，计算机和传媒等偏应用端领域业绩在24Q3仍为负增长。随着硬件端的兑现以及AI应用逐渐落地，后续更加关注AI应用端的业绩兑现。
6.“人工智能+”行情结构选择：短期更加关注下游应用，中长期依然保持对算力链需求跟踪。往后看，政策端在人工智能+领域做了多元布局和行动，AI对行业业绩增长的能见度大大提升，行情后续短期演绎更加关注应用端的投资机会。我们认为可重点关注的AI垂直领域有：AI+办公、AI+娱乐、AI+金融、AI+教育、AI+医疗，同时在报告中我们结合各公司数据资源潜力，以及公司在 AI 智能化方面的战略，综合筛选出“AI+垂直应用”的 20 个可关注标的，详情请参考报告。另外结合近期国常会提出的，发展以“人工智能（AI）+消费”为代表的新型消费，这些AI+消费领域覆盖智能家居、可穿戴设备、智慧医疗、智慧汽车等场景，建议关注消费电子（AI眼镜、AIPC、AI玩具等）、智能驾驶等细分领域。同时，中长期依然保持对算力链需求跟踪。
（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎）
04
宏观经济
◆【重要数据超预期！信贷投放“火力全开” 个人住房贷款需求回暖】
2月14日，中国人民银行披露的数据显示，新增人民币贷款5.13万亿元，新增社融7.06万亿元。1月社融数据创历史同期新高，超预期的金融数据彰显信贷“开门红”成色十足。分析人士表示，1月金融总量合理增长，新增贷款在去年同期的高基数基础上同比多增，政府债券发行提速对社融增长形成支撑，企业和居民综合融资成本处于历史低位，为全年经济开好局、起好步提供了有力的金融支持。（上海证券报）
◆【1月人民币贷款增加5.13万亿、社融增量7.06万亿 1月末M2余额同比增长7%】
1月末，广义货币(M2)余额318.52万亿元，同比增长7%。狭义货币(M1)余额112.45万亿元，同比增长0.4%。1月份人民币贷款增加5.13万亿元。初步统计，2025年1月社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元。（央行网站）
◆【2024年四季度末人民币房地产开发贷款余额13.56万亿元 同比增长3.2%】
中国人民银行统计，2024年四季度末，金融机构人民币各项贷款余额255.68万亿元，同比增长7.6%，全年人民币贷款增加18.09万亿元。2024年四季度末，人民币房地产开发贷款余额13.56万亿元，同比增长3.2%，增速比上年末高1.7个百分点，全年增加4125亿元。个人住房贷款余额37.68万亿元，同比下降1.3%，增速比上年末高0.3个百分点。（央行网站）
金融资本
◆【汇金将入主四家金融机构 利于发挥资源整合作用】
2月14日，中国信达资产管理股份有限公司、中国东方资产管理股份有限公司、中国长城资产管理股份有限公司、中国证券金融股份有限公司均发布公告称，公司部分股权将划转至中央汇金投资有限责任公司。在划转完成之后，中央汇金公司将控股这四家重要金融机构。专家表示，中央汇金公司控股上述金融机构，有利于发挥资源整合与协同作用，加强上述金融机构与中央汇金公司控股的其他金融机构的合作。（中国证券报）
◆【增量资金来了！科创板投资工具箱扩容 明天集中发行】
1月8日，上交所、中证指数公司宣布，于1月20日正式发布上证科创综合指数及其价格指数。1月13日，首批12只科创综指ETF、科创综合价格指数ETF就已上报。1月22日，首批12只科创综指ETF、科创综合价格指数ETF获批。2月17日，首批科创综指、科创综合价格指数ETF即将开始发行。华夏基金、易方达基金、南方基金、华泰柏瑞基金、建信基金、天弘基金、博时基金、招商基金、汇添富基金9家基金公司即将发行的是科创综指ETF，景顺长城基金、富国基金、工银瑞信基金3家基金公司即将发行科创综合价格指数ETF，多数产品首次募集规模上限为20亿元，预计可以为科创板带来超200亿元的增量资金。（中国证券报）
◆【集体出手加仓！华尔街投行看好中国股市 重量级投资机构增持阿里巴巴】
本周，美股三大股指均实现上涨。值得注意的是，继高盛、德银和美银之后，本周有更多华尔街投行加入看好中国股市的行列。美银认为，DeepSeek的出现，可能成为中国股市的转折点，吸引更多的全球资本关注中国AI领域，推动中国股市的长期增长。（中国证券报）
产业经济
◆【国家发改委等部门开展物流数据开放互联试点工作】
据国家发展改革委网站消息，日前，国家发展改革委、国家数据局会同中央网信办、交通运输部、海关总署、国家铁路局、中国民航局、中国国家铁路集团有限公司，联合开展物流数据开放互联试点工作。聚焦物流行业发展突出问题，破除“信息孤岛”“数据烟囱”，打通政府部门、相关企业及港口、公路、铁路、航空等业务系统数据，创新物流数据交互模式和解决方案，打造一批有代表性的示范项目，探索建立公益性和市场化有机结合的多层次物流数据开放互联机制，建立健全物流数据分类及交换应用标准规范，形成物流公共数据共享开放清单，在全国范围推广应用，促进物流资源优化配置，推动有效降低全社会物流成本。以覆盖东中西部典型区域、兼顾超特大型城市为原则，选取16个城市开展物流数据开放互联试点工作。（央视新闻）
◆【低空经济前期建设提速！“全国一张网”项目启动 机构看好三条主线】
周五，中国低空经济联盟召开“全国低空交通一张网”项目论证会，并正式启动该项目。民航数据通信、中国民航飞行学院、九洲空管、中兴通讯、千寻位置、超图软件、航天宏图、大有时空等30多家会员企业负责人和有关民航专家参会。据悉，“全国低空交通一张网”项目旨在实现全国各地低空交通网络指挥平台和地面若干飞行服务设施标准统一，从而为各地低空交通网络建设提供支撑。（财联社）
◆【机构：2025年中国智能算力规模将较2024年增长43%】
国际数据公司(IDC)与浪潮信息联合发布《中国人工智能计算力发展评估报告》。《报告》预计，未来两年，中国智能算力仍将保持高速增长。2025年，中国智能算力规模将达到1037.3EFLOPS，较2024年增长43%；2026年，中国智能算力规模将达到1460.3EFLOPS，为2024年的两倍。（财联社）
◆【确认！微信测试接入DeepSeek】
DeepSeek继续扩大生态圈！2月15日，部分微信用户发现，微信搜索已经上线“AI搜索”功能，并接入DeepSeek-R1提供的“深度思考”服务。2月16日，记者从腾讯集团确认，微信搜一搜在调用混元大模型丰富AI搜索的同时，正式灰度测试接入DeepSeek。腾讯方面表示，部分测试用户，可在微信对话框顶部搜索入口，看到“AI搜索”字样，点击进入后，可免费使用DeepSeek-R1满血版模型，获得更多元化的搜索体验。若未显示该入口，说明此次灰度测试暂未覆盖到该用户账号，可耐心等待后续开放。（新华社）
全球市场
◆【美股收盘涨跌不一 meta录得日线20连涨】
美股三大指数收盘涨跌不一。截止当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌165.35点，收于44546.08点，跌幅为0.37%；标准普尔500种股票指数下跌0.44点，收于6114.63点，跌幅为0.01%；纳斯达克综合指数上涨81.13点，收于20026.77点，涨幅为0.41%。（东方财富网）
◆【马斯克：最新大模型Grok 3将于太平洋时间周一晚上8点发布】
2月16日消息，马斯克在社交平台X上表示，Grok 3大模型将于太平洋时间周一晚上8点（北京时间周二12点）发布，届时将进行现场演示。此前，马斯克曾称：“Grok 3具有极强推理能力，在我们迄今为止所做的测试中，其表现优于我们所知的任何已发布产品。”（中国基金报）
数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2025.2.16