在教育行业的细分赛道中，素质教育培训正迎来政策利好和市场规模的翻倍增长，而高中学科教育和职业教育则在供需两端展现出不同的发展态势。
本文将详细分析素质教育培训的市场潜力，高中学科教育的供给与需求现状，以及职业教育在政策扶持下的就业刚需和市场广阔前景。
通过对各大教育机构的业务转型、营收增长、以及新业务领域的探索，我们将揭示教育行业在变革中的新机遇与挑战。
同时，文章也将对教育行业的投资风险进行提示，为行业参与者和投资者提供决策参考。
核心研究框架：短期看政策，中期看供需
教育政策复盘：
2021「双减」落地，校外培训管控力度加大，校外培训机构严格压减。「双减」工作目标旨在学生过重作业负担和校外培训负担、家庭教育支出和家长相应精力负担1年内有效减轻、3 年内成效显著，人民群众教育满意度明显提升。
「双减」至今已三周年，校外减负成效显著，国家正视合理培训需求，注重非学科类培训作为教育有益补充。2024 年教育部在《校外培训管理条例（征求意见稿） 》中再次提及应促进素质教育的实施，成为学校教育的有益补充。
《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》中提出促进教育和培训消费，明确要推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业，以及指导学校按照有关规定通过购买服务等方式引进具有相应资质的第三方机构提供非学科类优质公益课后服务。
以受政策影响较大的义务教育阶段线下培训为例：
「双减」前，行业高度分散，龙头集中度低 ：按营收口径测算，「双减」前( 2019 年)新东方、好未来 K12 线下业务收入分别约为 180/160 亿元，根据我们测算K12学科类校外培训市场规模 4257 亿元来看，CR2 尚不到 10 % 。
「双减」政策出台后，教培行业供给端大幅出清，增量有限：据中国人大网，2021 年底前实现「营转非」、「备改审」完成率 100 %。截至 2022 年 10 月，义务教育阶段线下学科类培训机构数量已由原来的 12.4 万个缩减至 4932 个，压减率 96 %；线上学科类培训机构已由原来的 263 个缩减至 34 个，压减率 87 % 。由于校外机构牌照审批制，行业大型新参与者较少，龙头市场竞争结构持续优化。
当前教育消费支出稳步增长，中期需求无需忧虑，长期人口结构存在隐患：2024 年上半年，全国居民人均消费支出达到 13601 元，同比增长 6.8 %。从消费结构看，教育文化娱乐消费支出增速达到 11.2 %，仅次于交通通信，反应当下教育需求旺盛。
据我们测算，普通高中在校人数及高考报名人数分别预计将在2030/2035年达到高峰，中期来看教育高需求确定性较强。
从 2016 年开始，我国出生人口同比持续减少，2023 年新生人口仅有 902 万人。2016-2023 年出生人口的持续降低将对 2023-2030 年小学适龄受教育人数造成冲击。
细分赛道划分：教育板块可划分为课内、课外两大领域。
细分赛道分布：校内高教、高中主要在港股，校外线上/线下课外培训主要在美股，其他类别主要在 A 股。
素质教育培训：正策利好，翻倍空间
政策面：监管红线逐渐清晰，全面转向素质教育
学科类培训监管红线逐渐清晰：2021.7-2022.6 月「双减」配套政策密集出台， 校外培训机构压减处于监管最严格阶段。期间一系列配套文件陆续出台，在实行政府指导价、预收费监管、培训材料管理、从业人员管理、校外培训广告管理、家庭教育等多个方面明确了具体规定，制度体系逐步完善 。
国家对非学科培训的定位清晰：2022 年底教育部等十三部门出台《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》，明确工作目标为「到 2024 年，非学科类培训治理成效显著，家庭支出负担有效减轻，非学科类培训成为学校教育的有益补充， 人民群众对教育的满意度明显提升 」。国家对非学科培训的支持态度开始显现。
2024 年 8 月《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》中，明确提到「推动社会培训机构面向社会公众需求提高服务质量」 ，素质教育培训政策端利好趋势较明确。
市场规模：参培率提升，空间可期
2027 年 K12 素质教育市场规模预计将达 6060 亿元，相比 2022 年预计将有翻倍空间：整体市场规模=参培人数*客单价，客单价=报名科目数*单课程客单价，我们预计2025-2027 年素质教育客单价分别为 11670/11904/12856 元，人均报班数量增加使得人均客单价提升；参培人数提升主要为现素质教育课程承接部分学科类教育的培训内容，预计参培人数将持续提升，我们预计 2025-2027 年素质教育参培人数分别为 4263/4502/4714 万人，对应市场空间分别为 4976/5359/6060 亿元。
行业趋势：素质教育市场快速赶超学科教育，龙头集中度持续提升
素质教育市场相比学科类教育更为庞大：据我们测算，「双减」前学科类教育市场空间约为 5600 亿元，而素质教育市场空间在 2027 年预计将赶上并超越至 6000 亿元，相比学科类教育，素质教育市场更为庞大，更具想象空间。
当前素质教育市场集中度较低，看好龙头加速扩张：根据我们测算，2023 年新东方/好未来在素质教育行业的市占率分别约为 1.0%/0.8 %，相比其双减前学科教育巅峰市占率 4.8%/5.1 % 还有较大差距。我们看好头部企业充分发挥过去学科教育积累的网点及经验，加速扩张，龙头市占率突破可期 。
新东方：业绩修复确定性较强，素质教育转型势头强劲
营收重回高增长，业绩修复确定性较强：FY2024 公司实现营收/Non-GAAP归母净利润分别为 43.14/3.81 亿美元，业绩自「双减」转型后持续修复。与辉同行剥离的负面影响基本在 25Q1 消化完毕，公司多业务并行后续发展保持乐观预期，根据彭博一致预期新东方 2025-2027 财年营业收入分别为 52.7/64.1/76.0 亿美元，Non-GAAP 归母净利润分别为 5.71/7.26/9.37 亿美元。
素质教育业务需求旺盛，新开门店和强需求保证增长持续性 ：FY2024 公司成人及大学生国内考试准备业务营收同比增长 16.4 %，素质教育业务营收同比增长 50.3 %。学校及学习中心的总数增加至 1025 间，较上一季度增加门店 114 间，同比增长 27 %；全年增加门店 277 间，同比增长 37 %。
出国留学受供需关系驱动，考培及咨询业务表现亮眼 ：出国考试准备和出国咨询业务在 2024 年 Q4 继续维持强劲的增长势头，分别同比增长 17.7 %和 17.3 %。得益于留学业务在后疫情时代增长显著，预计出国留学需求将有较大幅度反弹。我们预计出国备考 2025 财年同比增长 20 %- 25 %，留学咨询业务同比增长 15 %。
好未来：素质教育+智能设备，在线教育龙头再起
布局素质教育，引领 K12 教育全新征程 ：作为 K12 在线教育龙头，「双减」后好未来积极转型，全面布局素质教育，升级人文、科学、编程等课程，推出设计创造、艺术表达等跨学科、重实践的素养课 。
深入研发教育大模型，赋能学习机快速放量 ：自 2023 年 5 月起，公司致力于研发 MathGPT 数学大模型 ，2023 年底推出 xPad2 Pro 系列，获得 AI 赋能后高端产品销量快速攀升，同时登顶天猫学习机V榜及抖音智能学习机爆款榜。公司学习机第二曲线逐步稳固，看好 AI 赋能下公司学习机产品放量加速。
双曲线发展带来业绩「第二春」，双减后首次转盈 ：2021 年 7 月「双减」政策出台后，公司教培业务遭受冲击，2024 财年公司收入快速回暖，2025 年一季度收入在前一年的基础上继续维持增长势头，营收达 4.14 亿美元，同比增长 50.4 %。得益于公司线下教育中心运营效率、留存率和利用率的提升，FY2024Non-GAAP 归母净利润为 0.85 亿美元，实现扭亏为盈。
思考乐教育：聚焦华南市场，转型素质教育
聚焦华南市场，转型素质教育：思考乐教育集团于 2012 年在深圳成立、 2019 年于香港交易所上市。双减政策后，思考乐积极转型，自 2021 年下半年开始推出多种非学科的素养课程。2023 年全年，公司来自素养课程的收益由 2021 年的 1.96 亿元增长至 5.2 亿元，相比于双减前以学业备考课程为主，2023 年公司约 91 %的营收来自非学业素质课程及其他，约 9 %来自学业教育课程，素质教育板块收入和收入占比显著增长。
寻求多元化发展机会，合约负债显著高增：公司 2023 年加强公司旗下「乐学」品牌业务发展，再开拓包括美术、体育、绘画、表演、书法、科学素养、国学、逻辑思维及国际素养等素质教育课程的同时，也在积极寻找机会，并于 2023 年底推出教育旅游业务及国际课程业务。2023 年实现收入 5.7 亿元，同增 41.9 %；归母净利润 0.86 亿，同增 58 %；合约负债 2.76 亿元，同增 52 %。业绩表现亮眼，24 年业绩有望延续高增。
卓越教育集团：加速素质教育转型 ，AI 赋能组织效力提升
素质转型成果显著，合约负债同比高增 ：公司积极应对教育政策变化，持续优化素质产品服务，转型后聚焦于文学、科学素质等核心素养的多个素质产品通过广东省教育主管部门非学科鉴定；针对孩子生长的「六力模型「，结合互动式和探究式等先进教学方法推出的「鲲鹏少年生长营项目」，深受社会及学生高度认可，助力打造公司素质教育品牌形象。上半年公司合约负债 4.58 亿元，同比高增 116.5 %，我们认为全年来看合约负债有望延续高增速，上半年合约负债转化为收入保障全年业绩 。
AI 赋能组织效力提升，管理费用持续优化 ：2024 年上半年公司加大在 AI 领域的投入与探索，获邀加入广东省人工智能产业协会，成为协会的理事单位，进一步探索人工智能在提高教育质量和提升组织效能领域的应用。公司结合 AI 辅助的决策系统，实现更高效地进行校园管理，提高集团整体组织效率。24H1 公司管理费用率为 12.9 %，同比减少 2.26 个百分点 。
业绩全年预期大幅增长：考虑到公司素质教育转型成效显著，公司在加速非学科类营利性办学许可牌照获取的同时，多个素质教育产品市场表现反馈良好，全年业绩有望延续高增长。我们预计 2024-2025 年收入分别为 10.1、18.0 亿元，归母净利润分别为 1.76、2.78 亿元。
高等学科教育：供给不足，需求上行
政策面：监管相对温和，鼓励扩大普高招生规模
民办高中政策相对温和：保留了民办高中可以注册为营利性学校的权利，未禁止民办高中兼并收购、协议控制、以公允价值进行关联交易，教学安排、招生工作也更具自由度，较为强硬的压降民办教育占比的政策也只针对义务教育实施 。
鼓励扩大招生规模：2023 年 7 月教育部等三部门发布《关于实施新时代基础教育扩优提质行动计划的意见》，明确提出扩大优质高中教育资源、深入挖掘优质普通高中校舍资源潜力，增加学位供给，并结合实际优化招生计划安排，有序扩大优质普通高中招生规模。
需求端：短期人口无需担忧，复读需求值得关注
短期内人口问题无需担忧，民办普通高中需求持续提升：中国出生人数自 2016 年起持续走低，2023 年出生人数仅为 902 万人，长期看人口结构问题或存隐患。但据我们测算，由于国内对学历和升学率追求只增不减，普通高中在校人数及高考报名人数分别预计将在 2030/2035 年达到高峰，同时由于高考竞争愈加激烈，高考复读比例增加，部分省份对于公办高中不得招收复读生的相关规定使得复读需求流入民办高中及相关培训机构。
供给端：格局分散，壁垒深厚
民办高中竞争格局分散：按在校人数看，2023 年天立国际、成实外教育、科德教育、枫叶教育在校人数分别为 3.7/0.8/0.8/0.4 万人，教育部口径 2023 年民办高中在校人数为 547.8 万人，天立国际、成实外教育、科德教育、枫叶教育市占率分别为 0.7%/0.2%/0.1%/0.1 %，行业呈高度分散特点。
行业准入门槛高：由于家长及学生关注升学率及成绩，而通过升学率来验证教学成果，至少也需要一届学生 3 年的周期，口碑从零累积较为困难。叠加我国教育事业进入了高质量的新发展阶段，未来粗放的学位供给扩张模式将向优质学校学位扩容模式转型，新建民办高中的审批难度或将提高，随着民
办教育渗透率的逐步提升，市场空间逐渐释放，存量头部品牌有望持续获益。
高中学科教育市场：千亿规模，快速扩容
「双减」前高中学科教育市场近千亿，随参培率提升规模有望快速扩容：根据《中国教育财政家庭调查报告 2021 》数据统计，高中学段参培率相对最低，人均支出显著提升。2018 年全国中小学生参培率为 24.4 %，细分到学段上，高中参培率最低仅为 18.1 % ；2018 年全国参培的中小学生平均校外学科培训支出为 8438 元/年。人均支出随学段显著提升，高中阶段人均支出达 10200 元/年。据我们测算，双减前高中学科教育市场约为 998 亿元。
我们认为，未来随高考复读需求的上升叠加高中阶段参培渗透率提升，市场规模有望快速扩容。
学大教育：供给出清份额提升，全日制培训赋新动能
高中学科培训供给侧出清，市场份额有望持续提升：「双减」政策后学科类培训行业供给大幅出清，根据教育部 2022 年 2 月数据显示，线下义务教育学科培训机构出清 92 %。公司在剥离 K9 业务后，考虑到存量牌照经营的监管现状，头部企业市占率有望进一步提升。
全日制培训赋予新动能，有助提升盈利中枢：学大教育提供的全日制培训（含复读）业务，主要为中高考复读生、艺考生、普通高三学生提供封闭式的高考文化课全日制寄宿培训服务，已布局30余个基地，覆盖学生 6000 余人。全日制培训采用班课形式，每班20-25人同时上课，同一时间内培训场地和教师所能服务的学生数量远高于个性化辅导模式，人效及客单价相比个性化辅导更高，盈利能力更强。
下游需求旺盛，业绩延续高增长：2024H1 公司预告实现 24H1 归母净利润预计 1.3-1.9 亿，同增 46 %- 108 %；扣非归母净利润 1.2-1.7 亿，同增 21 %- 77 %。业务进展顺利，全年业绩可期。
天立国际控股：高中业务稳定增长，托管业务极具潜力
高中业务稳定增长，校区网络持续扩张：FY2024H1 天立国际实现营收 16.45 亿元，同比+73.8%，其中综合教育服务收入为 8.51 亿元，同比+64.4 %，主要受高中生人数增加与疫后学生游学需求旺盛的驱动。2023-2024 学年，公司自营校网内已有 3.6 万余高中生。公司主要于 50 所学校向学生提供综合教育服务。区域上既覆盖上海、深圳等一线城市，也有中西部低线城市，服务类型上提供传统高中教育，兼顾国际高中教育、艺考、复读等个性化的教育服务。
托管业务具备增长潜力，公司业务持续拓宽：今年以来托管业务加速落地，截止到 2024 年 6 月公司新签托管学校 5 所，包括山东德州东城中学、云南昭通威信县第一中学、浙江衢州智造新城实验学校以及河北滦州海阳学校、奇石学校，共计签约托管学校 14 所。长期来看，各地方政府公办学校托管诉求旺盛，我们预计今年多还会有多个托管学校签约落地，公司托管业务增长极具潜力，未来有望赋予集团增长新动能。
职业教育：监管扶持，就业刚需
政策面：监管扶持，扩大供给
鼓励私人企业参与职业培训：《国家职业教育改革实施方案》提出要建设多元办学格局。发挥企业重要办学主体作用，鼓励有条件的企业特别是大企业举办高质量职业教育；与国际先进标准接轨，做优职业教育培训评价组织。
职业教育与普通教育重要性并驾齐驱：2022 年 4 月《中华人民共和国职业教育法（修订法案）》通过，其中第三条明确提出「职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型，是国民教育体系和人力资源开发的重要组成部分，是培养多样化人才、传承技术技能、促进就业创业的重要途径。第九条「鼓励发展多种层次和形式的职业教育，推进多元办学，支持社会力量广泛、平等参与职业教育」，号召社会参与建立职业教育学校和培训机构。
强化政策扶持，深化职教改革：2022 年底国务院印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》中进一步强化政策扶持，鼓励构建央地互动、区域联动，政府、行业、企业、学校协同的发展机制。
职教行业：就业刚需，市场广阔
职教行业划分为学历和非学历培训：学历职业教育培训毕业学生可以获得文凭，而非学历类以掌握就职所需的知识和技能为主，并没有正式的学位或文凭。
就业市场人才需求提升竞争激烈，催化职业教育培训需求：根据弗若斯特沙利文数据，我国 2016 年- 2021 年非学历职业教育培训/招录类考试培训学员人数 CAGR 分别为 7.7 %/ 8.1 %，2026 年参培人数有望分别达到 4670/900 万人次，职教需求进一步上升。
职教培训市场空间超万亿：根据弗若斯特沙利文数据，2023 年职业教育培训市场空间约为 9097 亿元，其中非学历/学历职业教育培训分别为 2670/6427 亿元。到 2026 年，职教培训市场有望进一步扩容至 10979 亿元，非学历/学历职业教育培训分别达到 3317/7662 亿元。
中国东方教育：职业技能培训龙头，招生形势稳步向好
课程专业持续迭代，学生就业率充分保障：公司旗下设立集团研究院，开展各专业模组研发、教材研发、认证业务实施及拓展、学历合作开发、以及对职业技能教育发展的调研与研究。近年来，公司加快专业的更新迭代，并开设综合专业应对公办学校的竞争，如在新东方体系开展酒店管理、行政总厨、康养等课程；在新华电脑推出互联网会计、电商直播、电竞等专业。公司在北京、上海、广州、深圳四地设有「创就业服务中心」，全国 200 余所院校设有「创就业办」，构建全国性的就业保障资源网络，确保学生成功就业，2023 年，新东方烹饪、新华电脑、万通汽车、欧米奇及欧曼谛长期课程毕业生的平均引荐就业率达 95 %。
疫情影响逐步消退，招生形势稳步向好：2023 年，公司新培训人次及新客户注册人数约 15.29 万人，同比增长 13.8 %。具体到各大品牌而言，招生均呈增长态势 。新东方烹饪教育招生同比增长 13.9 %至 5.84 万人，欧米奇同比增长 23.2 %至 1.44 万人，美味学院同比增长 9.8 %至 1 万人；新华电脑同比增长 1.5 %至 2.70 万人；万通汽车同比增长 18.5 %至 3.68 万人；欧曼谛同比增长 125.7 %至 3406 人。
粉笔：线上公考培训龙头，AI赋能提升经营效率
在线公考培训为核心，下游需求日渐高涨：粉笔的前身为猿辅导旗下公考项目部门，推出行业首款 APP 、首创在线公考培训课程、首创在线模考和在线题库。公司产品及课程涉及公考、事业单位、教资考试。2024 年国考报名人数突破 300 万人再创新高，就业压力大使得公务员和事业单位等工作受到更多应届生青睐，选拔类考试行业竞争加剧也使得参培意愿得以提升，公考培训行业需求旺盛。2024H1 公司公告业绩预增营收不少于 16.1 亿元；净利润不少于 2.55 亿元，经调整净利润 3.27 亿元，净利润及经调净利润同比分别增长不少于 212.9 %/ 13.5 %，公司业绩稳步向好。
AI 赋能助力高效学习，经营效率不断提升：基于在大语言模型（ LLM ）领域的深厚积累，粉笔自主研发了首个专注于公考行业的垂直大模型。在此基础上，得益于在教研方面的长期积累，整合 RAG（检索增强生成）、意图识别和向量数据库技术，粉笔推出了「 AI 智能老师」，提供可靠、准确且有针对性的辅导服务。在教师端：2021 年 2 月份，一位粉笔精品班辅导老师同期可以服务 40 人左右，「AI 智能老师」同期最高可服务 150 人，效率大幅提升。在学生端，在面试备考环节，AI面试点评将老师反馈工作时间从 20 分钟缩短到 5 分钟以内，可用率在 80 %以上，同期使用量是人工点评的 20 多倍。AI 赋能效果显著。
传智教育：鸿蒙课程需求快速释放，业绩有望边际改善
主营 IT 线下培训，下游行业需求转弱导致业绩承压：公司线下短训产品包括学科J AVAEE、HTML&JS+ 前端、Python+大数据开发、产品经理、新媒体+短视频运营等多个以就业为目标的 IT 课程 ，业务占比超 90 %。2023 年公司实现营收 5.34 亿元，同比减少 33.5 %，归母净利润 0.16 亿元，同比减少 91.2 %。上游培训需求受下游 IT 企业招聘需求牵引，由于近两年 IT 行业调整人员有所收缩，导致公司主业承压 。
鸿蒙课程推出，关注增量需求，业绩有望边际改善 ：2023 年华为发布HarmonyOS NEXT，与安卓系统完全脱钩，各大厂快速适配过程中，鸿蒙程序员需求或将快速增长。2024 年 1 月，公司成为阿里云授权培训认证合作伙伴，同月，公司与华为签署了 HarmonyOS 人才生态体系服务合作协议，并于 3 月成为华为HarmonyOS 认证级授权培训伙伴，针对鸿蒙应用开发公司单独成立新课程体系。在安卓鸿蒙不兼容的情况下，下游互联网公司对于掌握鸿蒙系统的 IT 人员需求正在增加，尤其是企业内程序员也将释放再培训需求。
与科大讯飞合作，挖掘大模型人才培训需求 ：长期来看，伴随 ChatGPT 的横空出世，大模型技术将持续对各行各业带来新的技术变革，AIGC 相关的岗位需求持续火热。政策端也在鼓励「全力推进数字人才的培养、引进、留存」，未来大模型人才培训需求有望给公司带来新增长 。
民办高等教育:风险较小，关注风红
基本面：扩学额强化内生增长，FY24 有望进入量价齐升新轨道
学额增长叠加生源优化，内生提量确定性较强：从多家高教公司公布的 23 新学年招生情况来看，高等教育板块整体学额实现了较大幅度增长，其中专升本学额增长最为显著（中教控股同增 70.1 %；希教国际控股同增 158 %）。中国科培持续提升学费较高的本科学生占比，FY23本科层次新生招生人数提升 22 %，本科生占比提升 6.2 个百分点，高等教育生均学费增长 4.4 %，生源结构优化推动生均学费进一步上升。
多数头部高教公司营收重回双位数增长，毛利率有望筑底回升：2024H1，中教控股/中国科培/希教国际控股/新高教集团营业收入分别为 32.8/8.7/20.4/13.1 亿元，分别实现同增 18.3%/10.4%/5.6%/13.8 %。
政策明确各地全部达标的学校比例到 2025 年底达到 90 %以上，我们预计 24-25 年底或为行业集中高投入期，随着各企业资本开支前奏放缓，毛利率下降趋势有望筑底回升。2024H1 中教控股/中国科培/希教国际控股/新高教集团毛利率分别为：56.0%/60.8%/44.0%/39.8%
多数头部高教公司在校人数稳健增长：2022/2023 学年招生人数，中教控股/中国科培/希教国际控股/新高教集团在校人数分别实现同增26.9%/0.7%/20.9%/-0.4%，多数高教公司在校人数保持增长，新高教集团人数略有下滑主要系调整生源结构，持续提升本科生占比。
政策面：稳就业趋势明朗，民办高教前景广阔
2020 年 5 月，教育部发布《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》提出将独立院校的转设作为高校设置工作的重点。鼓励各地积极创新，可探索统筹省内高职高专教育资源合并转设。
同年教育部发布《关于在普通高校继续开展第二学士学位教育的通知》提出「第二学士学位教育作为大学本科后教育，是培养复合型人才的重要渠道」。为增强学生就业创业能力，创造再学习的机会，已通过教育部普通高等学校本科教学评估五年及以上的高校有资格可开展第二学士学位教育，招收对象包括毕业三年以内的高校毕业生及当年毕业生，学制为2年。
2021 年 9 月民促法落地，其中提及「学历教育的民办学校享有与同级同类公办学校同等的招生权，可以在审批机关核定的办学规模内，自主确定招生的标准和方式，与公办学校同期招生」，并「鼓励社会力量依法设立民办教育发展方面的基金会或者专项基金，用于支持民办教育发展」。在条例上并未对民办高教公司外延并购做限制，并且对公开、公平、公允的关联交易持开放态度，民办高教公司此前面临的政策不确定性已基本消除。
我们认为，政策面上高教行业没有较大风险，叠加当前稳就业趋势下高校扩招趋势明确，民办高教有望进入量价齐升新轨道。
高教行业：并购趋势减缓，主要关注分红
「双减」后并购受阻：高教行业各公司在「双减」后并购均处于停滞。
中教控股：2020 年收购海口经济学院及附属艺术学校 60 %的股权；2021 年收购四川锦城学校 51 %的股权。
中国科培：2019 年 12 月 31 日，中国科培宣布以 14.5 亿元人民币收购哈尔滨石油学院 100 %权益；2021 年 7 月 16 日，拟以最高 5.5 亿元人民币收购马鞍山学院 100 %权益，当前未并表。
新高教集团：2020 年上半年，收购河南学校剩余 45 %的股份；2021 年 4 月，以 6.74 亿收购郑州城市职业学院。
希教国际控股：2016 年 9 月，希望教育集团收购捷星慧旅70%权益，2019 年，以 7800 万元进一步收购捷星慧旅 30 %权益及对应的贵州大学科技学院举办人权利；以 1.6 亿元收购鹤壁汽车工程职业学院，以 4 亿元收购苏州托普职业技术学院/昆山技工学院；2020 年 3 月，以 1.4 亿美元收购马来西亚高等教育服务供应商英迪集团。
重点关注公司分红政策：
中教控股每年分红比例为不低于财年所赚取可供分配净利润的 30 %。2024 年 3 月底，公司以现金方式分派 2023 财年末期股息和 2024 财年中期股息，总计派额约为 2023 财年经调整净利润的 40 %。
新高教集团年度派息不低于财政年所赚取可供分配净利润的 30 %。2024 年，公司维持以现金方式派发全年股息，派息比例为 50 %。
中教控股：加大投入积极扩容，新入学人数显著增加
国内高教集团龙头，加大投入积极扩容：截至 2024 年 2 月 28 日，公司物业、校舍及设备资产为 193.2 亿元，上年同期为 176.7 亿元，同比增长9.3%；资本开支为 20.3 亿元，上年同期为 12.2 亿元，同比增长 66.7 %。资本开支主要用于兴建现有校区的新楼宇以及山东省及广东省扩建容量，公司不断加大投入积极拓展学校规模。
高教业务稳健增长，新入学人数显著增加：公司国内高等教育业务规模持续扩大，全日制新生人数及在校生人数稳步增长。截至 2023 年 8 月 31 日，公司于中国的成员学校全日制在校生约 24.8 万人，同比增长约 7 %，其中，全日制高等教育在校生约 19.9 万人，同比增长约13%。在 2023/24 学年，公司于中国的成员学校 2023/24 学年全日制注册新生人数达到约 9.7 万人，同增 17 %，其中，全日制高等教育注册新生人数达到约 8.4 万人，同比增长 18 %。2024H1 公司国内市场分部收入同比增长 19.2 %至 31.79 亿元，占公司整体收入比重为 97 %，国内业绩表现良好。
风险提示
教育政策变化风险：职业教育行业景气度于政策环境关联度较高，近年来国家为鼓励支持职业教育行业发展陆续出台产业扶持政策，若政策后续存在重大变化及调整将对行业发展趋势产生重大影响。
行业招生不达预期风险：教育公司招生存在低预期的风险，从而造成业绩不及预期。
经营管理风险：若公司无法应对市场变化、及时调整产品经营策略及产品结构以适应市场需求，可能导致公司经营恶化。
市场规模测算的风险：行业市场规模测算基于一定假设条件，若实际情况与假设存在较大偏差，存在行业市场规模不及预期的风险。
来源：来源：华源证券
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