BAT里被踢出去的百度，在互联网行业股票中已经被冷落许久：没啥看点，常年不涨。核心竞争力全靠谷歌进不来。

常常有投资者把百度当做落难的meta，总有一天其业务优势和估值优势被发掘，然后重新上涨，的确，看PE是有一定吸引力了，才10倍。但每次中概股和互联网板块的表现，却总与百度无关，10年间，百度的股价原地踏步。

很好理解，公司有现金，过去都用以投入AI和自动驾驶等先进技术了，但迟迟没出令人眼前一亮的产品，也不能带来利润，最后造成了很差的roe，而分红回购方面非常吝啬，低估值不分红，等于不低估。

这样的公司过去当然是没什么好投资的，但奈何百度手里一堆现金，利润稳定，甚至在2023年创出新高。文心一言也自夸中文第一大模型，投资中国Ai，还是绕不开百度这家公司。

稳定的业务加上Ai业务带动，大家看到了稳定利润的百度有回高增长的可能，也让更多人谈起了百度的反转。然而，Ai对于成熟巨头们来说真的是加速引擎吗？随着Adobe在ai生成视频上被sora大幅影响而暴跌，以及整个中国互联网用户习惯的渐渐改变，大家都在赌的Ai驱动百度增长，就不能是负增长吗？

一、搜索市场的演变

目前从财报看来，百度的利润是新高，股价处于背离状态。但这个营收增速本身也没啥可圈可点的，跟经济发展增速类似，虽然新高，但营收cagr只有可怜的5.6%，这种增长水平放在中国市场，连很多经营效率不高的夕阳行业公司都不如。

要知道，互联网广告行业的增速还是不错的，长期跑赢GDP增速，这几年来汽车行业的营销费用增长迅猛，可以说，百度从中也吃到了一些红利，结果就这？

相比腾讯及其他的短视频、社交媒体和互联网平台公司，百度的广告增速就确实相当一般了。

利润增长看上去不错，但那也不真实，回购只有可怜的47亿元，但考虑到34亿的股票发行，净回购大概是只有13亿，没有分红，跟200亿利润相比，派发比例6%，相当可笑。

因为自由现金流是负的，公司还是得大量投入研发，所以在自由现金流为正之前，百度应该是不要指望还有什么大回购了。但话又说回来，这么多年里，百度自由现金流好的年份，也只有2022年，其余年份都是投比赚多，真实利润远比看到的少，这就是百度利润新高但也没什么值得着重的关键。

那说明公司有利润以上的追求？但是，自由现金流负了这么多年，也没驱动收入成长，会不会正说明公司研发方向有问题？现在看到的所有Ai突破全是跟着chatgpt一起来的，可想而知研发费用的含金量。

如果百度不再做大的投资，就靠现有业务，这可观的200多亿经营现金流分红了，确实就有价值，能让股价回归大涨了。而利润能不能长期维持，就取决于核心业务搜索的竞争对手，在何时以何种方式来冲击百度的护城河了。

百度目前的业务还是非常传统，靠过去搜索引擎业务积累的护城河来赚钱，新业务放量缓慢。

搜索引擎且广告公司，当然，一年能赚个700多亿营收，那也是相当庞大的。而广告的投放基本都集中在搜索行为和百度系产品的投放。

这些广告我们都看到过，由于搜索引擎不可或许的工具性，我们在搜索中就不可避免这些广告，而由于搜索引擎的快速触达，文字展示信息密集等功能，用户不可避免地被触达大量的广告。所以说，百度的广告是一个量大高效的好模式，从谷歌的表现，我们也看得到上限有多高了。如果说为什么bing copilot这种问答式的搜索没有出现预想中的颠覆，很关键的因素就在于，它的运行实在是太慢了，信息生成密度不够。

在中国，随着互联网手机平台的发展，实际上很多百度原有的搜索功能不意间被分走。

比如百度的知识信息产品，这个功能已经逐渐走向末路。

今天我们要查找这样的信息，抖音快手、哔哩哔哩、小红书、知乎及微信搜索（公众号载体文章）可以完全做得比百度好。这些平台优势是可视化短平快、低功利性、深度及即时性、专业性。如果这些维度全输，百度搜索的意义是什么？

小红书

而有趣的是，百度关键词搜索根本无法导向这些平台内的链接，这里面有这些网站限流的原因，但也有百度不希望用户跳转的原因。

无形间，这些大量活跃用户的内容不再出现在百度搜索列表里，如果一个搜索引擎不能应搜尽搜，那么结果就很明显了。谷歌有一个巨大的ugc宝库youtube，百度有什么呢？贴吧、还是没有ugc的爱奇艺？

今天百度的搜索里，已经很难找到时效性足够且内容深度足够的知识信息，百家号通过这些平台的跟踪和复制粘贴来维持，但密集的视频和文字流，百度始终力不从心。随着时间推移，所有中国发生的新闻、经验、心得将会一点点地在百度搜不到的平台记载，这些平台没有10年前的信息，因为它们还没有建立，也正因如此，用户对它们的搜索功能还不能完全信任，而百度还能靠历史的积累有这么点优势，但往后再看10年呢？

可以说，这是百度过度追求利润，对互联网开放生态的不尊重，导致了今天的功能落后。而我们也可以看到，百度的广告主结构里，医疗健康占首位，这么多年了，还是老样子啊。

从这点看，常年的负自由现金流，并不是公司有什么利润以上的追求。

但往后看，这些平台最后可以实现这部分功能替代，却也不足以让百度的业务完全崩塌，因为这些平台本身更不具备整合性，且搜索功能并不是它们的核心。

搜索功能最重要的是整合性和高效，简单直接和密集的信息检索是这些平台的产品模式所不具备的，这些视频、社交app点进去搜索框到信息加载的速度，总是要比百度慢的。

百度低增长这么多年，也做了很多道德低下的东西，唯一没有敢乱搞的就是首页的直观和响应速度。它还是明白自己的作为搜索网站最重要的东西的。

二、Ai还是被Ai替代

高速、直观、信心整合性，这几个点现在主打社区、需要流量和用户粘性的互联网平台冲击不了，那么百度作为中国第一的搜索引擎就还能活的不错。虽然知识内容功能注定会被替代，但搜索引擎这一功能绝对不会。它的搜索竞价广告就还很有市场。

但chatgpt的出现正好就让大家看到了搜索的新未来。之前的搜索引擎有整合信息和答案的功能，但在具体问题和语言理解上无能为力，如今的chatgpt对于很多有答案的问题，已经是信手拈来，甚至能给出推导过程，这就是在整合信息上更进一步，找出答案。

这也是为什么百度最快推出文心一言，也一直希望行业不要过度竞争，毕竟大模型的尽头，是AGI，搜索引擎这是它功能的一小部分而已。

不过，现在的chatgpt和其他大语言发展方向，尚未走在搜索引擎的方向上，大模型的几个维度:通用性、准确率、生成速度、检索密度。是各自相互冲突的，而现在openai带着大家往通用性和准确率这个方向走，暂时还没开始发力速度和检索密度，让百度松一口气暗自庆幸。

bing有了Ai还是没有在搜索引擎维度上撼动google，在检索速度上比乌龟还慢，人们有的时候并不是希望马上知道一个确定的答案，而是希望看到更多的信息。

谷歌和微软进不来中国，给了百度逆向工程的时间，过去的研发就算是打水漂，但是还是有一些硬件，人员，财力上的优势，能推出一个过得去的大模型，应该也能应对下一个时代的竞争吧。

但现实再次给了百度一击，庞大的算力开支才能支撑起Ai研发吗，事实并非如此。

在最近，一家百度上无法搜索到官网链接的大模型公司出圈了。

虽然团队只有80个人，但是确实比很多大厂的大模型好多了，不过，openai、midjourney，谁不是小厂呢？

具体的功能对比可以自行在b站或者看这篇文章：《Kimi大模型：就汤姆你叫文心一言啊？》。

只要哪天openai和谷歌们开始转换进化方向到加载速度和信息密度上，搜索引擎的颠覆一触即发，百度要做的就是在那之前维持住国内市场第一大模型的地位，直到照葫芦画瓢完美转型，但这么一个小厂，还要马上加码迭代，确实是把百度的如意算盘打碎了。

另外，小红书还是月之暗面的投资者之一，一个结合大模型的小红书能在中文信息整合上吊打百度。

现在小红书其实是百度第一大潜在冲击者，只是它没想好走抖音的路还是百度的路，做搜索，产品形态还得改变，而论赚钱，百度可比抖音赚太少了。但考虑到视频行业目前的竞争格局，小红书务实一点，才是正道。

三、结语

百度搜索的未来，具备了巨大的不确定性，部分产品功能被吃掉已是必然，剩余的核心搜索引擎功能，也在Ai快速迭代的过程中变得越来越模糊了。

公司只能不断地靠技术迭代反击，才能在没有分红回购的前提下，维持住大家对价值的认可。这就好像Adobe，应对完文生图的产品，又要接着马上对付文生视频，一波接一波的迎战，能有一战之力，那就维持市值平稳，大家把你放入Ai板块。但若稍微应付不当，那就成时代遗珠。

这是一种明显的高风险低回报的模式，对于已有的可结合Ai业务的巨头们来说都面临着这样的问题，百度也不例外。但有更佳技术力的创新公司替代过度追求利润的公司，这本来也是理所当然的。

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