历史三轮牛市深度复盘，调整后主线在哪？普通人如何配置？

来源：雪球App，作者： 华宝好基汇，（https://xueqiu.com/8714373478/308098673）

只是过了一个国庆节，A股市场走出了波澜壮阔的行情。上证指数仅花了不到两周时间便从最低2689点摸高3674点，走出技术性牛市！然而史诗级的暴涨之后还是迎来了调整，节后上证指数最大跌幅超13%，而之前表现更为强势的指数，调整幅度近20%（截至2024.10.11）。

行情急速演绎，明明昨日还是“爱在深秋”，今日却“已老实”。

股民基民不禁发问：到底还是不是牛市了？

别着急，行情调整期恰好也给了大家冷静学习的窗口期，别被情绪带着跑，今天我们就复盘一下历史上的三轮牛市，看看本轮调整之后可以关注哪些主线？这样极致的行情下普通人该如何配置？

一、三轮牛市大起底，这次有什么不一样？

历史的后视镜下，2000年以来我们一共经历了三轮牛市，分别是改革牛、杠杆牛和结构牛，其诞生背景爆米华总结下来无非就是两个关键词：政策+资金。

【2000年以来三轮牛市指数走势图】

数据来源：Wind，统计区间为2000.1.1-2024.10.11，指数历史涨跌幅不预示其未来表现。

第一轮：改革牛（2005.6.6-2007.10.16）

2005年4月，中国证监会开始实施股权分置改革试点，那是一场历史性的变革，解决了股份全流通、同股同权等诸多历史问题，上市公司持续盈利，改革的红利让股指从998点一路攀升到2007年10月的6124点，持续时间28个月，被称为史上最大的一轮牛市，上证指数涨幅超500%。

第二轮：杠杆牛（2014.3.12-2015.6.12）

2014年在宏观环境的压力之下，中国央行把货币政策转向了全面宽松，5月发布“国九条”，2014年的11月之后开始连续降准降息，大量投资者跑步进场，杠杆资金大量涌入，指数从2000点一路飙升到2015年6月5178高点，上证指数上涨158.17%，上涨179.39%，持续时间15个月。

第三轮：结构牛（2018.10.19-2021.7.22）

第三次牛市始于2018年10月，彼时政策利好密集出台，科创板和注册制改革，11月进一步强调支持民营经济的发展，北向资金大量流入，一骑绝尘领涨全A，涨幅近200%，结构性牛市持续33个月。

【2000年以来三轮牛市周期及其主要诱因】

数据来源：Wind，统计区间为2000.1.1-2024.10.11，指数历史涨跌幅不预示其未来表现。

而这一次的快速上涨也没有例外，源于“9.24”重磅会议，中国人民银行和中国证监会联合宣布了多项积极的政策措施，降准降息、调低现房贷利率、设立专项再贷款机制等。在一系列政策刺激下，上证指数、在数个交易日展开强烈反攻，创业板指更是在10月8日创下单日17%的涨幅纪录。

纵观2000年以来每一次的牛市，没有一次是绝对的坦途，每一轮快速上涨行情，都会积累大量的获利盘。一旦有风吹草动，总会有人急于落袋为安，调整便也会形成。

策略分析师陈果在最新研报指出：“一系列数据显示，中国股市已完成熊牛转换，目前或处于牛市之中。”他将这轮行情内核定义为“信心重估牛”，并指出在牛市初期投资者往往仍然陷于熊市思维，但随着预期层面积极共识快速形成，场外资金持续入场，行情有望在曲折中前进，要有信心，更要有耐心。

二、调整后，主线会在哪？

问题就到了大家最关心的本轮行情的主线了。我们还是回顾历史的三轮牛市，可以发现，每一轮牛市到来时，不同资产的表现不尽相同，但大抵都是沿着“前期宽基先行拉估值，后期锚定时代最强音”这个模式演绎。

2005-2007年牛市以周期和金融板块为主导，受益于中国加入WTO后的经济增长和城镇化进程，和房地产行业表现突出；2014-2015年，TMT板块中的互联网、传媒、通信等细分领域的企业，凭借创新的商业模式和技术应用，获得了高速的发展机会；2019-2021年结构性牛市中，消费、医药、科技等核心资产轮番上涨，科技板块与产业升级趋势相契合，产业在“双碳”政策推动下表现强劲。

数据来源：Wind，华宝基金，统计区间为2000.1.1-2024.10.11，指数历史涨跌幅不预示其未来表现。

然而并非所有的牛市一开始都有明确的主导行业，通过对比过去三次牛市初期宽基指数与行业指数的表现，发现，在没有明显主导行业的情况下，偏成长类的宽基指数相对于行业板块通常会有更出色的表现，在历次底部反转中收益率普遍较为可观，所以在投资的“大江大河”还未分流之际，配置宽基指数基金或能更平稳地行船。

数据来源：Wind，研究所

不过，在波澜壮阔的全面上涨以及震荡调整夯实基础之后，行情往往会出现结构性的分化，在胶着反复中逐渐形成新主线。事实上，复盘各轮牛市，上证指数的上涨幅度在31个申万行业中均处于中位数及以下的水平，而上涨的主线因为受到宏观经济背景，政策导向和产业趋势等的催化，不少都走出2倍、5倍、甚至10倍的行情，换言之，它们代表着“时代的最强音”。

指数基金仓位高，第一阶段普涨或具备有优势。进入第二阶段后，择时和选股很重要，主动基金或更具优势。因此宽基指数之后的行情中后期，在全球供应链割裂的背景下，基于宏观局势和政策导向推测，“新质生产力”这个大方向，或具备成为主线的潜力。

“新质生产力”其实是是一个很大的概念，其内涵和外延也在不断的进化和发展，细分方向也较多。华宝基金成长风格投资总监钟奇博士认为两大板块或值得关注起来：

1、人工智能相关：算力基础设施的光模块、AI服务器及相关AI芯片、AI高端电路板等上游供应链、传媒等。AI未来几年仍处于产业爆发期，相关公司业绩景气度仍是全市场最高，高增长确定性很强，估值也还未到泡沫化阶段；

2、半导体相关：主要聚焦半导体设备、半导体制造、半导体材料等卡脖子环节。一方面，从产业周期角度看，全球半导体产业已经走完了为期两年半的下降周期，从今年开始进入景气上升期，持续时间预计或两年以上，目前或是较好的配置时点。另一方面，我国半导体卡脖子环节正在不断突破，未来几年仍有很强的政策红利，且国内市场的进口替代空间巨大，业绩高增的强劲。

三、若牛市确立，普通人如何配置？

如果牛市确立，普通人或许可以通过合理的基金配置来增加资产收益。

首先，固收和宽基是打底的基础。固收类基金如债券基金可以提供相对稳定的收益，降低组合的整体风险，适合作为投资的压舱石，宽基指数基金跟踪大盘指数，有助于享受市场整体上涨的收益。

其次，配置主动权益类基金增加收益弹性。主动管理型基金由专业的基金经理操作，通过各种方法筛选投资品种，主动去选股构建投资组合，资本的成长潜力较大，投资目标也更侧重于基本利得和长期的资本增值。

最后爆米华还是给大家一条比较中肯的提醒：保持资金的稳妥才是关键，追高和加杠杆需要谨慎哦。希望大家都能投资中能够做到“权益为矛，稳固作盾”，既保留了安全边际，又能抓住市场机会，通过合理的资产配置让自己的投资游刃有余~

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特别提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现，基金投资可能产生亏损。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。

注：排名数据来源于，截至2024.9.30，近1年业绩排名31/1874，基金排名分类为灵活策略混合型。